（原标题：芯片嘉理证券，不确定）
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Future Horizons 创始人兼首席执行官马尔科姆·佩恩 (Malcolm Penn)在最近于波兰索波特举行的 ISS 欧洲会议上发表主旨演讲时预测，2025 年全球芯片市场将增长 12%，上下浮动 10%。然而，他警告我们，不要被这个两位数的百分比蒙蔽，要读懂字里行间的含义，因为“复苏基础脆弱”。
尽管2024年半导体行业将实现近20%的增长，但几乎没有值得庆祝的地方。最初预测的17.6%的增幅主要是由平均销售价格（ASP）上涨推动的，而非单位需求的真正增长。然而，佩恩认为，除非单位销售额增长，否则不可能出现真正的复苏。
“20% 的增长：我们梦想着这样的数字，但我们认为这是一个糟糕的数字，因为它没有反映我们所看到的现实，”佩恩说。“去年增长的基础非常脆弱且不可持续，以至于我们真的不相信这是真的。” 他补充道，晶圆厂利用率等关键指标全年都保持疲软，“除了最前沿的领域。”
2025 年预测：熊市 +6%，牛市 +16%
随着我们进入 2025 年，佩恩表示他预计今年还会再出现两位数的增长，但“我们认为这是一个人为的数字”。
库存过剩，市场价值增长仍然由平均售价驱动，而非销量驱动。虽然平均售价一直在下降，但这次更像是向下调整，而非暴跌。
佩恩说：“当我们观察季度增长率模式时，我们得到的数字看起来像是12%，而最终可能达到6%到16%之间的范围，具体取决于具体情况。” 这一增长将转化为2025年芯片市场的价值超过7060亿美元。
“尽管数据利好，但下行周期尚未结束，真正的复苏仍有很长的路要走，”他表示，“复苏基础脆弱。”
佩恩表示，芯片市场存在周期性，这是常有的警告，但这完全是记忆造成的。“（半导体）行业之所以具有周期性，是因为产能和需求永远无法匹配。这并非周期性的原因。它与终端市场无关，与地理区域无关，与产品无关。这一切都与简单的供需平衡有关。”
佩恩继续说道，记忆总是被归咎于一切。为了澄清事实，他说：“我们绘制了有记忆和无记忆的曲线，这两条曲线相互吸引非常显著。所以这不是记忆的问题。”
市场不确定性嘉理证券
2025年可能会出现一些过度现象。佩恩表示，中国不仅拥有向世界提供成熟节点技术的巨大潜力，但是中国市场挑战重重。他还提到了与特朗普政府“美国优先”投资政策相关的不确定性氛围，事实证明，该政策的议程“对世界其他国家非常危险”。
展望未来，佩恩发现了两个危险信号：人工智能服务器市场的潜在崩溃和地缘政治的不确定性。
首先，人工智能数据中心需求放缓是不可避免的，真正的人工智能产品驱动的繁荣仍需时日。Penn 表示：“人工智能服务器市场一直处于高位，吸引了大量资金投入，但目前尚未看到投资回报。”
其次，地缘政治紧张局势加剧了波动性和不确定性，而全球市场不喜欢不确定性。
“迹象不容乐观，现在甚至有人谈论美国经济衰退，”佩恩评论道。“‘衰退’这个词又回到了议程上，一旦你开始认为世界将陷入衰退，它就真的会了。它变成了一个自我实现的预言。”
佩恩警告称，总体而言，恶化的经济前景将使复苏陷入熊市。
明年或将下降高达34%
受美国关税政策影响，全球半导体市场充满不确定性。也有分析认为，若因中美矛盾加深，平均关税税率超过40%，明年半导体市场规模可能较初估减少34%左右。
据市场研究公司TechInsights 26日调查，预计全球半导体市场的增长将受到美国关税影响而出现大幅波动。
TechInsights 此前曾因应美国本月中旬宣布的关税政策而下调了其全球半导体市场规模预测。假设关税税率为10%，预计今年市场规模为7770亿美元，明年市场规模为8440亿美元。
但如果对华关税税率上升至30-40%，全球关税税率上升至20-40%，则半导体市场规模预计将大幅下滑。预计今年为 7,360 亿美元，明年为 6,990 亿美元。
TechInsights解释道，“假设如此，今年上半年，客户将出现明显的智能手机、个人电脑、半导体等产品库存保有趋势。下半年，数据中心半导体将保持强劲，但电子产品的出货量将放缓。”
随着中美两国关税超过100%，预计整体关税率将超过40%，预计半导体设备市场下滑幅度将进一步加大。
预计今年为 6960 亿美元，明年为 5570 亿美元。与10%关税税率的基本假设相比，分析认为，今年关税最高降幅可能为10%，明年最高降幅可能为34%。
TechInsights表示，“在这种情况下，超大规模数据中心的利润将面临压力，数据中心的资本支出将减少，对GPU和HBM的需求也将从今年下半年开始减少。”报告还称，“美国和欧盟的消费者对电子产品的需求将会下降。”
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